Imbal Hasil Treasury Naik, Risiko Utang AS

JAKARTA — Imbal hasil Treasury AS tenor 10 tahun sempat menembus 5 persen setelah perang Iran dimulai pada akhir Februari, dan ekonom Robin Brooks menilai tekanan itu lebih terkait risiko fiskal ketimbang utang perusahaan AI. Penjualan saham besar-besaran pada pekan lalu, menurut Brooks, membantu menguji dua penjelasan yang bersaing di pasar.

Angka tersebut menandai kenaikan lebih dari 100 basis poin sebelum imbal hasil turun dalam beberapa pekan terakhir saat investor mencari perlindungan pada obligasi pemerintah AS. Bagi pemerintah AS, biaya pinjaman yang tinggi berpotensi menambah beban pembayaran bunga ketika defisit dan utang negara juga besar.

Imbal hasil Treasury dan perdebatan utang AI

Kenaikan imbal hasil mulai berlangsung setelah perang Iran mendorong harga minyak naik. Investor lalu memperkirakan Federal Reserve, bank sentral AS, dapat menaikkan suku bunga untuk menahan inflasi yang kembali menguat.

Pada saat yang sama, perusahaan teknologi besar yang dikenal sebagai hyperscaler menerbitkan lebih banyak obligasi untuk membiayai belanja infrastruktur AI. Penerbitan itu bersaing mendapatkan dana investor, sementara Departemen Keuangan AS juga meminjam untuk menutup defisit anggaran sekitar 2 triliun dolar AS dan membayar bunga utang nasional sebesar 40 triliun dolar AS.

Sebagian pelaku Wall Street menilai banjir obligasi perusahaan AI membuat investor meminta imbal hasil lebih tinggi atas surat utang pemerintah. Robin Brooks, peneliti senior di Brookings Institution, menolak penjelasan tersebut.

Dalam tulisannya pada Sabtu, ia menyebut gejolak pasar pekan lalu sebagai eksperimen alami untuk menguji apakah tekanan berasal dari pinjaman korporasi atau kondisi fiskal pemerintah.

Brooks membandingkan utang perusahaan dengan pinjaman pemerintah. Menurut dia, pinjaman korporasi masih jauh di bawah tingkat pada gelembung teknologi awal 2000-an, sedangkan pinjaman publik berada pada level tinggi secara historis. Ia menilai kondisi fiskal lebih mungkin mendorong kenaikan imbal hasil.

Indikator pasar mengarah pada risiko fiskal

Brooks juga menyoroti reaksi pasar setelah laporan ketenagakerjaan bulanan menunjukkan pertumbuhan jumlah pekerja lebih dari dua kali perkiraan konsensus. Dibandingkan kejutan positif sebelumnya, imbal hasil Treasury dua tahun naik lebih besar daripada yang dapat dijelaskan oleh pertumbuhan ekonomi yang kuat saja.

Menurut Brooks, respons itu melemahkan anggapan bahwa pertumbuhan ekonomi AS bergantung pada AI sekaligus pandangan bahwa utang perusahaan AI menjadi penyebab utama kenaikan imbal hasil. Ia juga memeriksa imbal hasil kontrak 10 tahun yang dimulai 10 tahun mendatang, indikator yang menggambarkan premi risiko investor untuk memegang Treasury dalam jangka panjang.

Jika kekhawatiran terhadap gelembung AI menjadi pendorong utama imbal hasil jangka panjang, indikator tersebut semestinya ikut turun bersama imbal hasil Treasury dua dan 10 tahun. Brooks mengatakan pergerakan itu tidak terjadi, sehingga ia melihat bukti yang lebih kuat bagi premi risiko fiskal.

Perbedaan ini penting bagi pasar karena penyebab kenaikan imbal hasil memengaruhi cara investor membaca biaya pinjaman pemerintah. Jika tekanan terutama berasal dari utang publik, pemerintah perlu menghadapi beban fiskal yang membesar; jika bersumber dari pembiayaan AI, perhatian lebih tertuju pada pengaruh penerbitan obligasi perusahaan terhadap permintaan surat utang.

Defisit dan pembayaran bunga terus membebani anggaran

Data Departemen Keuangan AS untuk tahun fiskal 2026 menunjukkan defisit anggaran federal mencapai 1,99 triliun dolar AS. Nilainya 12 persen lebih besar dibandingkan defisit 1,78 triliun dolar AS pada tahun fiskal 2025.

Pendapatan pemerintah naik 3 persen menjadi 5,4 triliun dolar AS, sementara belanja bertambah 6 persen menjadi 7,4 triliun dolar AS. Pembayaran bunga utang menempati pos belanja terbesar ketiga, melampaui belanja pertahanan dan Medicaid.

Biaya bunga bruto pada tahun fiskal 2026 mencapai 1,36 triliun dolar AS, dengan suku bunga rata-rata 3,53 persen. Angka itu lebih dari dua kali tingkat pada 2021, sebelum Federal Reserve memulai pengetatan agresif untuk menekan inflasi.

Pembayaran bunga bersih meningkat 8 persen menjadi 1,05 triliun dolar AS. Kenaikannya melampaui pertumbuhan total belanja, pendapatan, dan produk domestik bruto. Biaya bersih itu setara sekitar 2,9 miliar dolar AS per hari; Peter G. Peterson Foundation memperkirakan nilainya mencapai 3,2 persen dari PDB, melampaui rekor sebelumnya yang tercatat pada 1991.

Beban bunga yang tumbuh dapat mempersempit ruang anggaran untuk kebutuhan pemerintah lain, karena pembayaran utang telah menjadi pos besar dalam belanja federal. Maya MacGuineas, presiden Committee for a Responsible Federal Budget, memperingatkan bahwa hubungan antara utang dan bunga dapat memperburuk tekanan fiskal.

“Bunga yang lebih tinggi memicu lebih banyak utang, dan utang yang lebih besar memicu suku bunga serta bunga yang lebih tinggi,” kata MacGuineas. Ia mendesak para pemimpin di Washington mengambil tindakan fiskal sebelum masalah itu makin sulit ditangani.